Dois investidores decidem abandonar a gestão ativa e aplicar todo o dinheiro em ETFs passivos. Ao final de alguns anos, um acumula ganhos expressivos, enquanto o outro enfrenta perdas consideráveis. Como isso é possível se ambos escolheram investir passivamente?

A resposta está nas decisões que cada um tomou. Escolher os índices, definir quanto investir em cada mercado, fator ou setor e decidir quando mudar a carteira pode ser tão importante quanto escolher entre fundos ativos e passivos.

Como vimos no artigo anterior, relatórios SPIVA, da S&P Dow Jones Indices, mostram que, em diversos mercados e períodos, a maioria dos fundos de ações de gestão ativa não consegue superar seus índices de referência. Os ETFs surgem como uma alternativa para acompanhar esses índices com custos geralmente menores, sem depender da escolha de ações vencedoras.

A lógica parece simples: em vez de tentar escolher as melhores empresas ou os gestores mais habilidosos, basta comprar fundos que reproduzam índices de mercado. Esses ETFs costumam cobrar taxas menores e seguir regras conhecidas, mas acompanhar um índice não garante a melhor rentabilidade nem uma carteira adequada aos objetivos do investidor.

A primeira decisão ativa aparece antes mesmo da compra: qual índice escolher?

Um ETF que acompanha o Ibovespa, outro que reproduz o S&P 500 ou um terceiro concentrado em empresas de tecnologia podem apresentar resultados muito diferentes. Adicionalmente, se for investir em um índice internacional, melhor um ETF com exposição ao câmbio ou sem? Todos seguem índices, mas oferecem exposições distintas a países, setores, moedas e riscos.

Além disso, os próprios índices são construídos a partir de critérios definidos. Foi definido quais empresas podem participar, como serão ponderadas e quando ocorrerão mudanças.

O Ibovespa utiliza critérios de negociabilidade, enquanto o S&P 500 combina requisitos objetivos com decisões de um comitê. E mesmo índices com centenas de ações podem apresentar elevada concentração em poucas companhias ou setores. Portanto, seguir um índice não significa necessariamente representar todo o mercado nem eliminar concentrações relevantes de risco.

Mas a decisão mais importante talvez seja quanto investir em cada índice.

Imagine dois investidores que utilizam exclusivamente ETFs. O primeiro destina 80% de sua carteira de ações ao mercado americano e 20% ao brasileiro. O segundo faz exatamente o contrário. Ambos investem passivamente dentro de cada mercado, mas seus resultados podem ser completamente diferentes.

Quem está tomando decisões ativas? Os dois. Mesmo utilizando apenas ETFs passivos, cada investidor precisou escolher os índices, definir seus pesos e estabelecer como manter ou alterar essa alocação. A gestão é passiva dentro de cada ETF, mas a carteira pode seguir uma estratégia ativa quando o investidor altera suas exposições para tentar antecipar quais mercados terão melhor desempenho.

Há ainda um comportamento que pode comprometer os benefícios da estratégia passiva. Muitos investidores escolhem ETFs olhando para os mercados que mais subiram recentemente. Quando as ações americanas se destacam, aumentam sua exposição aos Estados Unidos. Quando a Bolsa brasileira apresenta desempenho superior, transferem recursos para o Brasil.

Assim, a troca frequente de ETFs pode reproduzir os mesmos erros de quem negocia ações individuais em excesso, comprometendo uma das principais vantagens do investimento passivo: a disciplina de manter uma estratégia consistente.

O desenvolvimento de ETFs significa que os fundos ativos perderam sua utilidade? Não necessariamente. Gestores podem encontrar oportunidades em mercados menos eficientes, explorar empresas pouco acompanhadas e administrar riscos de maneiras que um índice não contempla. O desafio é demonstrar que essas vantagens compensam com maior retorno, menor risco e custos.

Os ETFs também possuem custos, como taxas de administração, despesas de negociação e eventuais diferenças em relação ao desempenho dos índices acompanhados. A vantagem de custos, embora importante, não dispensa uma avaliação cuidadosa.

Por fim, nenhum índice conhece os objetivos de quem investe. Uma carteira pode acompanhar perfeitamente seu indicador e, ainda assim, ser inadequada ao prazo, à necessidade de liquidez ou à capacidade de suportar perdas de seu proprietário.

Investir em ETFs pode eliminar a necessidade de escolher ações vencedoras, mas não elimina as decisões sobre onde investir, quanto alocar e quando mudar a carteira. O maior risco talvez seja acreditar que, por ter escolhido investimentos passivos, você deixou de tomar decisões ativas.

Michael Viriato é planejador patrimonial e sócio fundador da Casa do Investidor.

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